第一章 行业概况

1.1 多领域控股概况

多领域控股企业是指同时在三个或更多经济领域内控股投资，但没有单个业务贡献一半以上收入的企业集团，旗下通常有多个从事不同业务、各自独立运作的子公司。按照GICS行业分类标准，多领域控股属于四级行业，是三级行业综合金融服务的子板块，同属综合金融二级行业下。

多领域控股公司覆盖行业范围较广，如农业、外贸、旅游等。纯农业行业如种子培育与米业生产类公司立足大农业，一般经营状况较为稳定，产品有一定的市场；而农业产业化类的企业着眼于农产品的深加工，增加农产品的附加值，同时丰富了城乡人民的生活。随着国家农业产业化政策的不断深化，沪深股市中农业板块将占有相当重要的地位。旅游行业素有无烟行业之称，自然景观为该行业带来较为丰厚的利润，旅游类公司业务具有明显的季节性，其收入构成的季节性特征也较强。

截止2021年5月10日，多领域控股板块（万德）沪深成分股个数为78，在近几年中呈稳定趋势。企业总市值在近几年较为稳定，截止2021年5月10日，企业总市值为757.4478亿元，企业员工总数达7549人。

图 多领域控股市值

资料来源：资产信息网 千际投行

图 多领域控股员工数量

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图 多领域控股成份

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第二章 商业模式和技术发展

2.1商业模式

以中粮资本为例，

图 营业收入结构（按行业）

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图 营业收入结构（按产品）

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图 营业成本结构（按行业）

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图 营业成本结构（按产品）

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表 以中粮产业为例分析营业收入

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以JEFFERIES FINANCIAL为例分析营业收入

图  营业收入结构（按产品）

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表 JEFFERIES FINANCIAL营业收入结构

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2.2技术发展

表 多领域控股上市企业专利情况

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2.3政策监管

在强化金融控股公司监管层面，继2018年开展金融控股公司试点后，2020年政策层对金融控股公司的制度正式出台：2020年9月13日，《国务院关于实施金融控股公司准入管理的决定》（国发〔2020〕12号）和《金融控股公司监督管理试行办法》（中国人民银行令〔2020〕第4号）发布，并于2020年11月1日正式实施。

目前对金融控股公司的监管仍在不断探索，预计央行也将针对金控公司资本、并表管理、数据报送等监管问题制定更加细化的规章制度。

在对金融科技的监管上，3月2日银保监会主席郭树清在表示，“我们也要求不管任何业态的金融业务，都要按照相应的规则规范、法律法规管理，不能有特殊的例外。”“维护公平竞争的市场环境，强化反垄断和防止资本无序扩张，确保金融创新在审慎监管前提下进行。”

2020年是被市场称为“金融科技监管元年”，金融业和科技加速融合的过程当中，新业务、新技术大量涌现的同时也出现了新的安全风险，传统金融监管模式已经难以满足监管需要，金融监管的方式不断探索，例如“监管沙盒”的创新模式应运而生。

在中国十四五年规划和2035年远景目标纲要中提到，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系。健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，构建金融有效支持实体经济的体制机制。完善现代金融监管体系，补齐监管制度短板，在审慎监管前提下有序推进金融创新，健全风险全覆盖监管框架，提高金融监管透明度和法治化水平。

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1行业综合财务分析和估值方法

图 多领域控股财务分析

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图 多领域控股行业估值

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图 PE/PB

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图 指数市场表现

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图 指数与风险特征

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图 指数趋势比较

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表 以中粮资本为例分析主营结构

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表 JEFFERIES FINANCIAL营业收入结构

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表 中国多领域控股行业上市公司估值对比

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表 境外多领域控股行业上市公司估值对比

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多领域控股行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2行业发展和驱动机制及风险管理

3.2.1行业发展

多领域控股类行业发展历程，以复兴国际发展为代表分析多领域控股行业发展历程：

第一阶段：产业创业阶段（1992-2010）

复星自1992年由几位复旦校友创立后，抓住市场契机，以投资运营To B板块为主，先后进入医药、地产、制造等行业。1994年，复星成立复星医药。1998年复星医药上市，复星地产成立，至此复 星形成医药和地产双主业驱动。随后，复星把握住市场周期性行业机会和国有企业改制浪潮，2000-2004年，复星先后完成豫园股份的收购，友谊复星、南钢股份、国药控股等公司的投资。2007年，复星国际在香港整体上市。上市后，复星加速布局金融业，同时站在全球高度寻找机遇。2007年，复星与海南钢铁公司改制重组，共同出资成立了海南矿业。2010年，复星旗下复星保德基金收购多家海外优质资产，同时复星投资旅游业务的Club Med，并再度扩大医疗板块投资成立复宏汉霖。

第二阶段：全球化布局及产业布局阶段（2010-2019）

经过近19年的跨行业投资，复星洞察全球新兴中产家庭的崛起和中国消费升级的机遇，业务布局 逐步进化到聚焦家庭消费，延伸至保险、珠宝、旅游、时尚、体育等消费类产业，确立了健康、快乐、富足为核心三大业务板块。2012年，复星迅速投资复星联合健康保险，鼎瑞再保险，星堡老年服务。2013年，海南亚特兰蒂斯兴建三亚•亚特兰蒂斯，2014年复星收购Club Med控制权，2018年，复星旅文港股上市。2019年，复宏汉霖上市。

第三阶段：聚焦阶段（2019年中-至今）

2019年中期开始，复星提出打造“创新驱动家庭消费产业集团”。当前，复星将战略重心明确为 深度产业运营，确立聚焦战略，包括战略聚焦、产业聚焦、区域聚焦、投资聚焦等，集中优势力量，做大做强健康、快乐与富足三大业务。

3.2.2 驱动因素

(1) 国家战略

近年来，国家陆续出台多项政策支持多领域控股行业的发展，尤其是从政策保障、政府投入、税收优惠、金融支持、人才培养等方面进行扶持，并将多领域控股行业提升到了中国战略产业的高度加以重视与扶持。

(2) 行业数字化转型需求

从传统产业来看，伴随要素成本上升、资源环境压力加大、产能过剩持续，以及后发国家工业化和发达国家再工业化的双重挤压，以往依靠要素驱动和依赖低成本竞争的增长模式越来越难以为继，迫切需要转型发展。

行业数字化转型正是中国产业转型升级的重要动力之一。

3.2.3 行业风险分析和风险管理

本行业常见的风险如下：

(1) 股票市场风险

除并购、股权转让外，公司投资项目的主要退出渠道是通过被投资企业股权上市或挂牌流通后转让退出，因此证券市场的价格波动对公司经营及各期损益影响较大。如果股票市场出现负向波动，则将直接导致已上市项目公允价值减少；影响投资项目的退出时机和退出方式，使公司推迟确认项目的投资收益及收益分成。还可能间接影响基金规模，导致公司管理费收入减少。

(2) 管理风险

随着公司投资规模扩大和投资项目的增加，较多的在管项目对公司投后管理能力有较高的要求。随着公司基金规模的不断扩大，以及未来投资项目的不断增加，公司能否有效管控项目风险，对经营业绩等影响较大。

(3) 流动性风险

创投公司筹集的资金若大量沉淀于项目公司，无法形成“投资-退出-再投资”的良性循环，将导致公司的现金流短缺，无法满足对投资者分红和按期偿付债务的需求，更无法保证创业投资企业正常的投资需求，从而产生创投公司的资金流动性风险。随着多层次资本市场体系的不断完善，以合理的价格及时变现的可能性在逐步提高，有利于解决公司经营的流动性风险。

3.3竞争分析

全球经济发展动力不足和多领域控股需求持续低迷的背景下，中国多领域控股企业发展后劲充足，在国际多领域控股领域占据了较好的优势地位。无论是规模、成长还是安全方面，中国企业都已经占据了头部地位，表明中国多领域控股行业发展水平处于多领域控股优势地位。中国已经成为与美国相当的世界多领域控股大国。

3.4中国企业重要参与者

中国主要企业有

表 中国主要上市企业

资料来源：资产信息网 千际投行

(1) 复星国际 [0656.HK]

复星国际有限公司是一家从事金融、物业、钢铁及健康业务的香港投资控股公司。公司有九大分部：保险分部从事保险业务的营运及投资业务；投资分部从事战略投资、私募股权投资、风险投资及二级市场投资等业务；财富管理分部从事资本管理业务及进行银行和其他金融业务；联网金融分部从事互联网金融业务；健康分部从事研发、生产、销售及买卖医药产品，以及提供医疗健康服务；快乐分部营运及投资黄金及珠宝的批发及零售业务以及旅游及娱乐产业；钢铁分部从事钢铁产品的生产、销售及买卖；房地产开发及销售分部从事物业的开发及销售；资源分部主要采掘及加工金属矿藏以及采集石油及天然气。

(2) 中粮资本[002423.SZ]

公司原是一家回收利用废钢熔炼高品质特殊钢的资源节约型高新技术企业，主要从事以高品质特殊钢材料为基础的工业专用装备和高品质特殊钢坯料的研发、生产、销售和服务。2019年，公司置出原有资产，置入中粮资本100%股权，并将间接持有中粮资本下属相关金融企业股权，公司的业务范围将涵盖信托、期货、保险、银行等多项金融业务，成为以农业金融为特色的投资控股平台。中粮资本是中粮集团旗下运营管理金融业务的专业化公司，以中粮集团产业链为依托，完善全金融链，在业务专业化发展基础上，利用消费金融，整合资产管理和财富管理资源，促进产融协同、服务三农，成为以农业金融为特色，拥有信托、期货、保险、银行等多项业务的投资控股平台。中粮资本主要通过下属企业开展信托、期货、寿险、银行等金融业务。

(3) 爱建集团[600643.SH]

主营信托、房地产管理和进出口代理等业务，是上海市实力强大的金融、房地产类上市公司，也是我国上市公司中少数几家具备信托金融牌照的上市之一。因受国家政策的影响，对原公司房地产分公司进行重大决策调整，探索资产管理业务，发挥房产经营管理专长，管理的田林爱建园小区获得了上海市“园林式居住区”和“节水示范小区”称号。

未来公司将坚定不移地贯彻实施“财富管理和资产管理综合服务提供商”主战略，并抓紧完善与战略目标相适应的业务布局、管理架构、内控体系、人力资源、体制机制，力争通过努力，把爱建公司建设成为一家以金融业为主体、专注于提供财富管理和资产管理综合服务的、具备优质服务、优良业绩、优秀形象的成长性上市公司，为上海国际金融中心的建设做出积极贡献。

(4) 招商局中国基金[0133.HK]

招商局中国基金是一家投资公司，主要业务是在中国进行投资，其投资方式是直接参股中国高素质的投资项目，主要对象为非上市企业。公司亦可投资于高科技项目，包括首次公开招股及上市前配股，但累计投资额将不超过1,000万美元；亦可投资不多于其资产净值10%于中国概念股，「H」股，「B」股，及在香港特别行政区上市的公司之股票，该等公司之主要业务及收入必须是来自中华人民共和国(包括香港特别行政区)。

公司于一九九三年开始投资业务，至今投资组合中之项目分布于金融服务业、文化传媒、工业制造、房地产及其它行业。

3.5全球重要竞争者

全球非中国主要企业有伯克希尔哈撒韦(BERKSHIRE)[BRK_B.N]、罗盘多元控股[CODI.N]、STEEL PARTNERS[SPLP.N]、VIDLER WATER RESOUCES[VWTR.O]、BB BIOTECH[BBZA.DF]、SCHERZER[PZS.DF]、MAIER + PARTNER[MPRK.DF]、INVESTOR[0NC6.L]、EXOR[0RKY.L]、KINNEVIK[0RH1.L]、ACKERMANS ORD SHS[0GYM.L]、CORPORACION FINANCIERA ALBA[0HA8.L]、CEPS[CEPS.L]、伯克希尔哈撒韦-B[0R37.L]、WENDEL ORD SHS[0HZD.L]、ONEX[ONEX.TO]、EXOR集团[EXO.BSI]等。

表 非中国主要上市企业

资料来源：资产信息网 千际投行

(1) 伯克希尔哈撒韦(BERKSHIRE)[BRK_B.N]

是一家世界著名的保险和多元化投资集团。该公司主要通过国民保障公司和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。伯克希尔哈撒韦公司是一家主营保险业务，在其他许多领域也有商业活动的公司。其中最重要的业务是以直接的保险金和再保险金额为基础财产及灾害保险。该公司拥有许多大公司的股份，如：美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行等。也设有许多分公司，其中包括：1996年收购的全资子公司——GEICO公司，是美国第六大汽车保险公司和美国第十大财产/伤亡保险公司，拥有470多万投保人和730万辆投保汽车；General Re公司，是世界上最大的四家再保险公司之一。

(2) INVESTOR[0NC6.L]Investor AB

这是一家位于瑞典的工业控股公司。其业务分为两个主要业务部分：核心投资和金融投资。核心投资部分包括全球上市公司的少数股权，包括Atlas Copco, ABB, SEB, Astra Zeneca, Ericsson, Electrolux, Saab, NASDAX OMX, Husqvarna和Saab以及公司的子公司Mölnlycke Health Care, Aleris和Grand Hotel。金融投资部分包括EQT基金，投资者增长资本，合作伙伴所有的投资和较小的持股，包括Gambro, Lindorff和3Scandinavia。2013年9月，它将其在甘比罗的控股权剥离给Baxter International Inc。

(3) EXOR[0RKY.L]Exor S.p.A.

这是一家位于意大利的投资控股公司，主要在欧洲和美国进行多元化行业的中长期投资。其投资组合包括来自各行业的公司，包括汽车，农业和建筑设备，卡车和商用车，零部件和生产系统，金融服务，房地产服务，商业服务，旅游和娱乐。本公司是高纬环球，菲亚特公司和菲亚特工业股份有限公司的大股东。公司在C&W Group, Sequana, Juventus Football Club, SGS, Banijay Holding, Gruppo Banca Leonardo S.p.A., The Economist Newspaper和Almacantar等公司也有权益。公司的主要股东是Giovanni Agnelli e C Sapa。

第四章 未来展望

1. 战略聚焦

多领域控股企业将持续加大科技创新投入，通过数字化、智能化手段（区块链、AI为底层架构）打造智能中台，提升管理透明度和效率，提高各产业协同效应，打通线上线下流量，实现科技化生态；同时聚焦 C2M 生态协同，实现 FC2M 生态乘数效应。

2. 产业聚焦

产业聚焦包括横向和纵向两方面的产业布局。一方面，通过 1+N 产业布局，垂直产业整合。另一方面，通过横向生态协同，打造生态产品。

3. 投资聚焦

多领域控股企业不同类型投资关注的重点各有不同，财务投资意在提升收益率；VC投资意在探索新行业，让集团对全球新的行业有足够的触角。从产业类型层面来说，主要聚焦于战略控股 投资和补强产业投资。

4. 区域聚焦

多领域控股企业的区域聚焦重点在于深耕已布局区域市场，原则上不进入新国家及区域。