摘要
随着我国经济的不断发展，我国的新能源汽车已经成为未来汽车产业的发展趋势。在被列入国家战略性新兴产业之后，我国的新能源汽车产业已经步入了快速发展的时期。面对日新月异的汽车市场，如何抓住新能源汽车市场成为了主要的问题。新能源汽车行业所带来的效益化成果吸引了众多投资者，新能源汽车板块也为资本市场的发展提供了新机遇,为投资者提供了新选择。其中较为出色的企业当属比亚迪，因此本文以新能源汽车这一新兴产业为背景,选取比亚迪公司为研究对象,新能源汽车产业的奖起和发展是大势所趋。结合我国新能源汽车行业投资理论和财务报表分析的相关知识,从外部环境和内在价值两方面深入分析判断其投资价值。并建议政府加大扶持力度，企业加快技术研发等相应改进措施，以期对我国新能源汽车产业的发展有所帮助。比亚迪凭借自身的核心技术占得一席之地，并有着一定的领先地住。
本文将基于主成分分析的市场法对新能源汽车产业进行企业价值评估。本文借助 SPSS软件通过主成分分析，选取与比亚迪最类似的可比公司。在此基础上通过选取合造的价值乘数(P/E)评估比亚迪公司的企业价值。
关键词：新能源汽车企业；投资价值；比亚迪
Abstract
With the continuous development of China's economy, China's new energy vehicles have become the development trend of the future automobile industry. After being listed as a national strategic emerging industry, China's new energy vehicle industry has entered a period of rapid development. In the face of the ever-changing automobile market, how to seize the new energy vehicle market has become a major problem. The efficiency results brought by the new energy automobile industry have attracted many investors, and the new energy vehicle sector has also provided new opportunities for the development of the capital market and new choices for investors. Among them, the more outstanding enterprise is BYD, so this paper takes the emerging industry of new energy vehicles as the background, and selects BYD as the research object, and the award and development of the new energy vehicle industry is the general trend. Combined with the relevant knowledge of investment theory and financial statement analysis of China's new energy automobile industry, the investment value is judged from the aspects of external environment and intrinsic value. It is also recommended that the government increase support and enterprises accelerate technology research and development and other corresponding improvement measures, in order to help the development of China's new energy vehicle industry. BYD has occupied a place with its own core technology and has a certain leading position. This paper will evaluate the enterprise value of the new energy vehicle industry based on the market method of principal component analysis.
This paper uses SPSS software to select comparable companies that are most similar to BYD through principal component analysis. On this basis, BYD's corporate value is evaluated by selecting the value multiplier (P/E) of the joint venture.
Key words: new energy automobile enterprises: investment value; BY
环境问题，一直是我国乃至全社会关注的问题，而石油等化石燃料的燃烧加速了全球变暖，同时也影响这我们生活的空气质量，雾霾就是由此产生。这样的背景下，发展新能源汽车成为了我国治理环境问题的关键。发展新能源汽车是我国重要的发展战略。作为这种创新型可持续发展型的产业，新能源汽车迅速崛起，并成为推动社会经济发展的重要组成部分。以比亚迪汽车发展的现实状况为基础，将调研实践与评价研究相结合，一方面对比亚迪公司的发展现状进行分析，探索新能源汽车的营销模式：另一方面介绍发展新能源汽车的必要性和市场价值，为投资者提出相关建议。具有一定的现实意义。
一、投资价值相关理论概述
（一）投资价值的内涵
投资价值，简单来说即低买高卖，这也是投资价值的本质。但这里的低买高卖不同于投资者做短线操作的低买高卖，投资价值的低买高卖指的是在价格低于其价值时买人，在价格高于其价值时卖出。由投资价值的定义可知，投资价值不仅涉及选择好标的的问题，而且还涉及选择好买卖时机的问题。投资价值虽然强调长期持有，但不是没有时间限制的，投资价值强调在价格高于其内在价值时选择卖出。
从标的价格低于其价值买人可知，投资价值的内涵即安全边际。而安全边际也是格雷厄姆投资价值理念的核心——格雷厄姆通过制定严格的投资安全标准，强调投资标的的安全性。作为格雷厄姆的学生，巴菲特继承并发展了“安全边际”思想，巴菲特的名言“投资的第一原则是保证本金安全，第二原则是在任何时候都遵循第一原则”便源于此。所谓安全边际，即投资有安全垫的标的，以确保投资的安全性。安全边际看似简单，但其本质并非某个具体数值，而是一种思想，比如就投资的标的来说，伟大公司是平庸公司的安全边际、低估公司是高估公司的安全边际、产品富有竞争力的公司是产品没有竞争力公司的安全边际、拥有良好财务数据和优秀管理层的公司是拥有危险财务数据和不合格管理层公司的安全边际，等等。所以，安全边际是一个相对的概念，它的作用是投资者不必对未来做出准确预测，并且安全边际越大，投资者遭受损失的可能性越小。就投资价值所选的具体标的来说，具有安全边际的投资价值可以表现为投资估值较低但伟大的公司，也可以表现为投资估值低的“烟蒂”公司(所谓烟蒂公司是指股价低、市盈率低、市净率低、换手率低的公司)。即在价格低于内在价值时买入垃圾公司，仍可以是投资价值;在价格高于内在价值时买入优质公司，不是投资价值。综上所述，投资价值理念蕴含着安全边际的思想，或者说投资价值理念是安全边际思想的—种具体体现。
（二）投资价值的分类
根据投资价值的定义，价格低于价值可以分为两类：
（1）低估投资价值：价格低于目前的价值，一般指股价便宜的“烟蒂”公司。低估投资价值强调目前价值至少不会下降，并且未来最好有所上升，但由于低估投资价值中的标的价格存在继续下跌的可能，因此低估投资价值并非没有风险。
（2）成长投资价值：价格低于未来的价值，一般指股价相对于未来仍然低估的伟大公司。成长投资价值注重未来价值的增长，即使目前价格已经不低，但只要未来价值能够增长，目前价格相对未来价值也是低估的。关于成长投资价值，格雷厄姆在《证券分析》一书中提到“企业股票的投资价值是由公司收益能力特别是未来的收益水平所决定”,这其中特别强调的是成长投资价值理念。
总的来说，这两类投资价值强调的重点不同，低估投资价值强调目前价值不减少，而成长投资价值注重未来价值可增长。由此可见，投资价值并非一定要投资于伟大的公司，但所投标的一定要具备安全性，即公司价格低估、价值至少不会贬值，且公司能够较好地生存下去。
（三）投资价值的评估方法
在国际投融资界，风险投资在科技成果转化过程中起着越来越重要的作用。但是，由于风险投资所具有的高度不确定性、动态性和复杂性，存在较大的投资风险，所以，做好项目投资价值评估是非常有必要的。一般做项目投资价值评估和撰写投资价值分析报告所用的是以下3种方法。
表1-1 投资价值的评估方法
评估方法 方法比较
dcf方法 DCF是Discounted Cash Flow的简写，是现金流折现法的意思，用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值。在公司理财领域，dcf项目投资价值评估方法长期以来一直是评价战略性投资的主导的方法。尽管这一方法现在受到越来越多的批评，但80%以上的大公司仍旧把dcf方法当作投资决策首选的工具来使用，这可能是由于它使用起来比较简单，而且在直观上比较吸引人的缘故。
dta方法 dta项目投资价值评估方法是一种引用一系列连续决策和随机事件来模拟投资决策的方法，它的特点是考虑了相机决策和不确定性。简而言之，dta方法是通过细分决策来获取灵活性。投资决策的风险以随机事件出现的不同概率来刻画。
roa方法 资产回报率，也叫资产收益率，它是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。评估公司相对其总资产值的盈利能力的有用指标。资产回报率，也叫资产收益率，它是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。评估公司相对其总资产值的盈利能力的有用指标。
在本文主要采用roa方法进行项目投资价值评估，传统的价值评估方法如dcf法、dta方法，用于高度不确定的投资项目（如r&d项目或创业投资项目）会失效，因为前者不能获取灵活性价值，后者不能确定合适的折现率。所以尚普咨询提倡用roa方法，roa具有处理不确定性和评价灵活性的优点，并且不必考虑折现率问题，因为roa方法中使用的波动率参数综合了所有的风险因素，在计算时只需要用无风 险利率。因此，采用roa方法进行项目投资价值评估，将大大提高准确度。
（1）实物期权的概念和种类
实物期权是在金融期权基础上发展起来的，两者有惊人的相似。金融期权是允许持有者在到期日或者在此之前购买或出售某种金融资产的权利，而实物期权是对实物投资的选择权，即投资者可以在未来某个时点采取或不采取某项行动的权利。
（2）实物期权分析的框架
实物期权分析框架包括四个步骤：第一步，不考虑投资决策的灵活性，计算项目基本现值，作为实物期权定价的基础。第二步，建立事件树，模拟不确定性。主要是考虑影响项目收益波动的不确定因素，并以明确的价值、风险中性概率等参数表示出项目价值的变化。第三步，识别可以取得的各种灵活性，并以此建立事件树的节点（决策节点），将事件树转换成决策树。需要注意的是，每个节点都可能有多种灵活性来源，但对这些来源要有明确的优先顺序。第四步，用二叉树期权定价模型 (通常是风险中性概率定价法）评估包含投资决策灵活性的项目价值。
二、新能源汽车企业发展现状与比亚迪简介概况
（一）新能源汽车企业发展现状
新能源汽车产业是我国七大战略性新兴产业，是《中国制造2025》的十大重点发展领域之一。推动新能源汽车产业发展是节约能源、减少环境污染、实现我国汽车行业跨越式发展的重要突破口，如今我国重视新能源汽车产业的发展，每年出台多项政策为其保驾护航。中国拥有全球最大的新能源汽车市场，新能源汽车产业目前已进入规模化快速发展新阶段。中汽协数据显示，2022年1-8月，新能源汽车产销分别完成397万辆和386万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍；2022年8月，新能源汽车产销分别完成69.1万辆和66.6万辆，月度产销再创历史新高，产销同比分别增长1.2倍和1倍。
（二）比亚迪简介概况
1.比亚迪简介
比亚迪品牌诞生于深圳，于1995年成立，业务横跨汽车、轨道交通、新能源和电子四大产业。2003年成长为全球第二大充电电池生产商，同年组建比亚迪汽车，比亚迪汽车遵循自主研发、自主生产、自主品牌的发展路线，产品的设计既汲取国际潮流的先进理念，又符合中国文化的审美观念。2017年11月8日，比亚迪入选时代影响力·中国商业案例TOP30。2019年12月，比亚迪入选2019中国品牌强国盛典榜样100品牌。2019年12月18日，人民日报发布中国品牌发展指数100榜单，比亚迪排名第24位。2020年1月4日，获得2020《财经》长青奖“可持续发展内控奖”。2021年11月，武汉比亚迪汽车有限公司发生工商变更，王传福退出法定代表人及董事长，由何龙接任。2022年6月10日，比亚迪股价大涨近7%，市值突破万亿元，股价再创历史新高。比亚迪成为首个跻身万亿市值俱乐部的汽车自主品牌。2022上半年，比亚迪超特斯拉成全球新能源车销冠。
2.比亚迪公司外部环境宏观分析
（1）政治环境
近年来，政府出台了多项政策支持国内纯电动汽车及插电式混合动力汽车在内的新能源汽车的发展。如《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》中，十分明确提出2025年我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。规划的出台极大地鼓舞了自主品牌汽车新能源产业的上下游，产业呈现爆发式增长势头。
（2）经济环境
我们从整个汽车行业出发，自上而下的分析和展望未来新能源汽车行业的市场空间。首先我们从国内整体的汽车销量上看，经历过2018和2019年整体车市萎靡（2018和2019年国内汽车销量同比分别萎缩 4.2%和 8.2%）和2020年初的疫情影响之后，凭借汽车下乡为主的政策支持后，国内整体汽车销量在 2020年有所企稳，剔除2020年初疫情最严重的阶段，2020年4月到12月累计销量同比增长6.7%。2021年前期则受益于 2020年疫情造成的低基数，前三个月累计销量同比增长近77%。但是之后的同比增长依然难以延续，2021年4月到12月的累计销量同比下滑5%。究其原因，除了受整体经济环境拖累以外，国内汽车市场在过去经历长时间的高增长后，高基数背景下行业支持政策效果的边际减弱也是重要原因。
2022年上半年，疫情的严重影响导致国内汽车销量再度遭遇滑铁卢，生产端的停滞和消费端的观望导致上半年汽车销量同比下滑近7%，如果剔除6月疫情恢复后的消费反弹，上半年1月至5月的累计汽车销量跌幅达到12%。其中疫情顶峰的4月份，国内汽车销量的环比/同比萎缩达到47%/48%。回顾过去数年的国内汽车销量数据，我们认为在现阶段国内汽车行业总体市场已经进入成熟的低增速阶段，未来局部结构性增长将是主旋律，挖掘农村地区的消费潜力、促进汽车出口和大力发展新能源汽车将是推动后续汽车销量可持续增长的重要引擎。
（3）社会环境
新能源汽车可以提供更人性化的车内空间布局、更优越的驾驶体验及更低廉的用车成本。因此，新能源汽车较燃油车越来越受欢迎，逐渐得到消费者的青睐。2022年5月，国务院发布稳经济一揽子措施，当中包括优化新能源充电桩设施投资建设运营模式，旨在打造完全覆盖小区及经营性停车场的全国性充电网络，加快高速公路服务区及客运枢纽等的充电设施建设。充电设施的完善为消费者提供了极大的便利，消费者对新能源汽车的接受程度进一步提高。
（4）技术环境
科技是第一生产力，相较于欧美发达国家的成熟技术，我国在新能源汽车的技术领域一直处于劣势，关键零部件和整车技术还比较落后。但由于新能源汽车是一个新兴领域，我国与欧美发达国家之间的差距并不是遥不可及。从纯电动汽车的电池技术来看，我国新能源汽车龙头企业比亚迪在全球还名列榜首。事实上，国内很多汽车企业在新能源技术研发上具有一定优势，加之我国在技术研发上也提供了较大的支持，确保了新能源技术研发的良好环境。
三、比亚迪财务状况分析
本文从比亚迪比亚迪的盈利能力，偿债能力，营运能力和发展能力四个方面，对比亚迪的财务状况进行一个全面的分析。
（一）盈利能力分析
表3-1 2016年-2019年比亚迪营利能力分析指标
项目 2016年 2017年 2018年 2019
营业利润率% 5.79 5.11 3.26 1.09
净资产收益率%（摊销） 12.91 7.76 5.04 2.84
总资产净利率% 4.21 3.04 1.91 1.09
基本每股收益 1.88 1.40 0.93 0.50
资料来源：比亚迪官方年报
盈利能力是指一个公司获取利润的能力。我们可以分析出表3-1的一些盈指标走势，近几年这几项指标都呈不同程度的下滑。首先看到营业利润率逐年下跌，从一开始2016年下跌到5.79%，然后2017年至2019年2年间平均下降了67%；基本每股收益呈滑坡状态下降，2019年同比2018年下跌了差不多46%；2018年摊薄净资产收益率是5.04%，2019年则是2.84%，2019年较2018年摊薄净资产收益率下降44%。
（二）偿债能力分析
表3-2 2016年-2019年比亚迪偿债能力分析指标
项目 2016 2017 2018 2019
流动比率 1.0 0.98 0.99 0.99
速动比率 0.78 0.79 0.76 0.75
长期负债率 7.8 7.4 8.9 12.7
资产负债率 61.80 66.33 68.80 68.80
现金流量比率 -2.36 6.06 10.74 13.65
资料来源：比亚迪官方年报
偿债能力是指公司偿还长短期债务能力。从表3-2得出相关信息，流动比率在连续三年都没超过标准值1，而速动比率在4年间也是在0.76左右徘徊，距离标准数值1仍有一定差距。另外，长期负债率在2016年增长7.8%之后，还在继续逐年增加，在2018、2019两年分别上升到8.9%和9.7%。而现金流量比虽然在2016年下降到了-2.36%，但是2019年却达到13.56%[13]。
总体上来看，比亚迪的流动性近是较差的，比亚迪的偿债能力相比于其他企业表现也较差，但是比亚迪日常经营活动中所形成的现金净流量能满足企业日常现金支出和长短期偿债。究其原因，大概是比亚迪近年来一直扩大生产规模，耗巨资发展城市云轨交通，前不久还花费巨资研究第三代半导体材料sic，从而需要不断对外筹资。
（三）营运能力分析
表3-3 2016年-2019年 比亚迪营运能力分析指标
项目 2016 2017 2018 2019
存货周转率（次） 4.97 4.61 4.71 4.21
应收账款周率（次） 3.27 2.26 2.57 2.74
流动资产周转率（次） 1.56 1.17 1.20 1.15
总资产周转率（次） 0.79 0.66 0.70 0.65
资料来源：比亚迪官方年报
营运能力是公司资金运转和周转的能力。可以体现一个企业营运能力水平。从报表中的几个数据分析比亚迪的营运能力，从表3-3得到相关信息，近4年比亚迪的各项指标表现平庸，总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率这几项指标的增减率都在10个百分点。然后可以看一下应收账款周转率，在2016年下降之后，后三年连续小幅度回声，2016到2019年4年间上升和下降比率分别为-30.8%、+13.7%、+6.6% ，连续3年的回升。之外，比亚迪的流动资产周转率基本是处于1.2左右飘忽不定，而一个公司如果表现良好，流动资产周转率一般在2，一般越多越好。
从上面数据可以看出比亚迪存货资产变现能力越来越弱，虽然比亚迪收账速度在回暖，但是资产的流动也在变慢，还有比亚迪比亚迪存在很难回收的账款，资金被占用，而且存货有供过于求的情况。比亚迪在近几年虽然各个业务板块的营业收入有较大幅度的上升，但是新能源汽车业务收入下降23个百分点，集团总收入的占比下降至31.43%。最大的原因是近几年的政策对比亚迪不太有利还有自身资金利用不合理。
（四）成长能力分析
表3-4 2016年-2019年 比亚迪成长能力分析指标
项目 2016 2017 2018 2019
主营业务收入增长率% 29.33 2.36 22.80 -1.78
净利润增长率% 74.62 —10.23 —27.67 -40.42
净资产增长率% 53.79 8.21 1.23 3.14
总资产增长率% 25.62 22.78 9.245 0.55
资料来源：比亚迪官方年报
发展能力指的是企业能够扩大经营规模的能力，代表公司的长远的发展能力。可以根据下表3-4得出，比亚迪成长能力指标在2016以前表现是非常优异的，但是在2017年净利润同比下降了10.23%，而到了2019年同比2018年又下降了40.42%，这是接连不断的下降。营业收入、净资产和总资产增长率在2017至 2019年都出现连续的下降。
总的来说，比亚迪的发展能力起伏不定，国家的减低补贴政策让比亚迪销量产生了下降趋势。造成这样的原因其中是因为行业竞争加剧，国家倡导新能源行业发展截止到目前，国内的主要汽车制造厂商都已经开始或已经完成布局新能源汽车业务，行业竞争激烈。另外一个原因是原材料价格上涨，公司进行生产汽车所需要的主要原材料包括钢材、塑胶及其他金属原材料价格的波动对比亚迪的生产成本影响很大。
（五）比亚迪财务状况分析结论
随着营业成本在逐年增加，甚至超过了营业收入的增长速度，也会给比亚迪的利润率增长带来压力。可以看出销售费用和管理费用是在逐年降低的，说明管理层有意识的在缩减成本，但仍无法填补财务费用和研发费用的增加。当然作为以高新技术产业自居的比亚迪，在研发费用上增加投入也无可厚非，2018年比亚迪的研发人员数量占比为14%，研发投入占比为6.5%。但不管从净利率来说还是从roe抑或是资产报酬率来讲，都这意味着给投资人创造的价值将越来越少。
所以对于债权人来说，比亚迪是一个风险比较高的企业。对于投资者来讲，比亚迪是一个投资收益率较低的企业。对于企业管理者来说，比亚迪需要进一步提升经营管理效率，为股东更快更多的创造价值。
四、比亚迪投资价值评估
（一）相对估值法
1.计算每股收入预测值
表4-1 2018-2020股票每股收益预测表
机构 2018每股收益预测值（元） 2019每股收益预测值（元） 2020每股收益预测值（元）
A 0.98 1.51 1.94
B 0.95 1.51 1.94
C 0.93 1.37 1.74
D 0.98 1.61 2.12
E 0.97 1.41 1.82
F 1.00 1.30 1.67
G 0.92 1.49 1.81
收益预测的平均值 0.96 1.46 1.86
数据来源：同花顺软件
对于普通股民来说，投资一只股票是当股票内在价值价值高于市场价格的时候，我们可以进行买入，反之则不适合购入这只股票。我想通过市盈率法P/E（每股市价/每股盈利）进行推导，将市盈率和股票每股预测收益的乘积来计算股票的内在价值。首先，计算出2018-2020年每股收益预测平均值。然后将2018年比亚迪实际每股收益进行调整算出2019和2020年的每股收益预测值。接着通过相关机构提供的市盈率数据，取其市盈率平均值和比亚迪的每股预测收益值算出企业内在价值，最后内在价值与实际价值可以做出一个对比，得出相关结论。
比亚迪股票市场变幻莫测，所以我采取了7个机构3年的每股收益预测的数据，因为这样数据会比我要专业一些。得出来的数据是表5.1：
表4-1得出，2018年各机构的每股收益预测值平均值是0.96元，而实际比亚迪的每股收益在2018年12月31日是0.93元，低于预测值3%，也就是2019与2020年每股收益预测值也要下降3个百分点，下降后后2019年、2020年比亚迪每股收益预测值为1.42元和1.804元。
2.计算市盈率
表4-2 比亚迪市盈率变化表
变动日期 市盈率
2019/9/30 47.87
2019/6/30 49.77
2019/3/31 52.49
2018/12/31 34.22
2018/9/30 32.94
2018/6/30 36.51
2018/3/31 37.77
2017/12/31 42.46
2017/9/30 46.89
2017/6/30 31.35
2017/3/31 25.93
数据来源：同花顺软件
有了每股预测收益之后，再开始算市盈率，股票市场是瞬息万变的，所以我们要提取一段时间比亚迪市盈率变动情况，排除一些变动较大的报告期，取其市盈率平均值。市盈率数据如表4-2所示：
3.预测股票价值和实际股票价格做对比
通过计算，得出2018年6月至2019年6月的市盈率平均数为34.32，我们将这个数值作为“合适的”市盈率，因为这段时间受政策影响较大，2017年这一年数据与其相差太大，不大合适。计算得出2019年股票价格预测值为48.73元，而比亚迪在2019年12月31日收盘价是47.67，股票价格是低于预测48.73的，该企业股票是被低估的所以我们可以考虑购入该股票。
（二）EVA模型
首先，经济增加值（EVA）指在一定的经营期间内扣除债权人和股东投入资本的成本后的剩余收益。若经济增加值为正，则表明股东投入的资金得到了理想的收益。其基本公式如下：
税后净营业利润-资本总额*平均资本成本率。
比亚迪2016-2019年EVA指标计算：经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。
经济增加值=税后净营业利润-资本成本
=税后净利润-资本总额*加权平均资本成本率
通过上述数据指标得出EVA值后然后根据EVA模型算比亚迪2019的企业价值，其他公式为：
（4.1）
公式4.1称为经济增加值公式
最后算出比亚迪的每股价格得出相关结论。
1.计算税后净营业利润（NOPAT）
表4-3 2016-2019计算税后净营业利润（亿）
年份 2016 2017 2018 2019
净利润（扣非） 46.13 29.87 5.86 2.31
利息支出 9.17 17.36 19.76 22.61
研发投入 23.31 28.04 37.42 42.22
税后净营业利润 78.61 75.27 63.04 67.14
我们要得出的净利润需是减掉非经常性损益，因为非经常性损益不是连续的。利息支出通常是“财务费用”里面的。研究开发费用分为两各方面，一个方面是“管理费用”里面的，另一个是是无形资产、资本化的研发投入，这几项均可以在年度财务报告中找出。利息支出与研发投入要*（1-25%）得出后，表4-3是算出数据后得出：
税后经营业利润的公式如下，税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项)*(1-25%)
2.计算资本总额（TC）
表4-4 2016-2019计算资本总额（亿）
年份 2016 2017 2018 2019
平均所有者权益 453 577 592 607
平均负债 818 1039 1300 1358
平均在建工程 52 45 79.40 114
平均无息流动负债 415 500 793 794
调整后资本总额 804 1071 1019 1057
资本总额包括债务资本和权益资本。算资本总额时的过程中，要对报表部分进行会计调整，要真实的反映投资者投入的成本。平均所有者权益和平均债务可以从报表中计算的出。无息流动负债是企业日常经营过程中自然形成的，是不需要额外支付利息的，所以计算时我事先将其扣除应付职工薪酬。在建工程是投资者企业扩大经营的持续投入，还未建成就没有产生利润，也事先扣除。表4-4中的数字是根据2016-2019年报数据加权平均得出，资本总额的计算公式为：
调整后资本总额=平均所有者权益+平均负债-平均无息流动负债-平均在建工程
3.计算加权平均资本成本率（WACC）
首先计算债务资本在总资本的占比，权益资本在资本总额的占比，接着分别计算债务资本成本率和权益资本成本率，最后将它们加权平均计算出加权平均资本成本率。
它的文字公式：加权平均资本成本率=债务资本占比×债务资本成本率+权益资本占比×权益资本成本率
4 计算资本结构
表5-5 2016-2019资本结构加权计算
2016 2017 2018 2019
短期借款 250 357 378 403
长期借款 48.48 63.70 68.48 119.50
一年内到期的非流动负债 79.19 98.74 74.83 87.47
应付债券 44.91 44.93 77.80 99.70
债务总额 422.58 564.37 599.11 709.67
权益总额 381.42 506.63 419.89 347.33
资本总额 804 1071 1019 1057
债务资本比例 53% 53% 59% 67%
权益资本比例 47% 47% 41% 33%
企业部分资本所占总资本的比重所形成的框架就是资本结构，债务资本比例就是债务总额在资本总额中的占比，总比例(100%-债务资本比例)就是权益资本比例。长期借款+短期借款+应付债券=债务资本。资本结构如表5-5所示。
5计算权益资本成本率
资本资产定价模型可以比较准确算出Rs。从CAMP可以的出权益资本成本相当于无风险利率加上风险溢价。表达式如下：
（4.2）
公式4.2称为资本资产定价公式
表4-6 公式指标说明
Rf是无风险收益率、β是风险系数、rm是平均风险报酬率、β（rm-rf）是股票风险溢价
（1）确定无风险利率
无风险利率是指投资者投资一个无风险且带利率的企业，，人民都公认银行存款是十分稳定的，所以无风险利率和银行存款可以挂钩。
（2）计算市场风险溢价
市场风险溢价的含义是指市场平均收益率和无风险资产平均报酬率之间的差值，风险越高，则要求的市场风险溢价就越高。本文不参考股票市场的风险报酬，而选取近三年的国内生产总值（GDP）增长率作为市场风险溢。
（3）计算债务资本成本率
债务资本成本是企业借款需要支付的利息费用。而财务费用项下的利息支出就是企业借款所支付的实际利息，债务资本成本率=用税后利息支出/以债务总额*100%，具体详情见表4-7：
表4-7 2016-2019债务资本成本计算（亿）
2016 2017 2018 2019
债务总额 422.58 564.37 599.11 709.67
利息支出 9.17 17.36 19.76 22.61
债务资本成本率 2.17% 3.08% 3.3% 3.2%
（4）得出贝塔值
股票相对于整个股市的价格波动情况可以用贝塔值表示。若β值大于1，市场价格变动会急剧影响到该股票。
根据以上分析和数据制作表4-8，风险溢价与的GDP增长率挂钩，无风险收益率取自2016-2019年的五年期整存整取的存款利率，β值取自同花顺数据库。
表4-8 2016-2019权益资本成本率
2016 2017 2018 2019
无风险利率 3.21% 2.75% 2.75% 2.75%
风险溢价 6.7% 6.8% 6.6% 6.1%
β值 0.94 0.90 0.98 1.01
权益资本成本率 9.51 8.87 9.23% 8.91%
（5）计算加权资本成本率
上文计算出来了比亚迪的债务成本资本率以及权益资本成本率，然后再根据
权益资本和债务资本所占资本总额的比例来计算加权资本成本，计算结果如下表4-9：
表4-9 2016-2019加权平均资本成本
2016 2017 2018 2019
债务资本比例 53% 53% 59% 67%
债务资本成本率 2.17% 3.08% 3.3% 3.2%
权益资本比例 47% 47% 41% 33%
权益资本成本率 9.51% 8.87% 9.23% 8.91%
加权平均资本成本率 5.62% 5.8% 5.72% 5.08%
6.计算 EVA
上文已经计算出来了EVA的几个要素，表16的计算可以得出EVA的结果，比亚迪的EVA为正，说明比亚迪是一个能够为股东带来价值增值的企业，也说明比亚迪响应国家政策，积极投身于新能源汽车行业的发展，并且持续自主研发，可以为投资者带来利益。计算结果如下表4-10：
表4-10 2016-2019EVA计算数值（亿）
2016 2017 2018 2019
税后净营业利润 78.61 75.27 63.04 67.14
资本总额 804 1071 1019 1057
加权平均资本成本率 5.62% 5.8% 5.72% 5.08%
EVA 33.43 13.15 4.45 13.44
7.计算企业价值
近年来我国国内生产总值稳步增长，大概在稳定在6%，加权资本成本采用近五年企业的权益资本成本平均数9.13%，并将以GDP增速预估增长率。根据公式计算如下：
（4.3）
式中v0——期初资本总额；g——永续增长率
比亚迪的企业价值为14470000万元，在2019年底，比亚迪股本数量为2700000万股，算出比亚迪每股价值53.59元。
2019年12月31日收盘时，比亚迪股票成交价为47.67元每股。47.67元每股的价值低于53.39元每股，比亚迪的股价低于实际价值。
五、结语
比亚迪财务风险与内外部环境密切相关。对财务指标研究之后，分析出比亚迪财务风险的因素可分为外在因素和内在因素。外在因素有：新能源汽车补贴下降、同行竞争、充电基础设施不完备以及原材料价格飙升。内在因素有：负债增加、筹资结构不合理、项目投资失误、应收账款规模及存货规模增加。外在因素：科技创新是发展的第一生产力，比亚迪要着重发展电池、电机和电控这些关键技术。在经历退补政策之后，补贴比以前要相对减少，所以公司应该合理利用补贴，将补贴资金用于技术的创新，保持独有的科技核心，通过创新生产质量更优的产品，获得更多的优质客户与合作方。
本文将基于主成分分析的市场法对新能源汽车产业进行企业价值评估。本文借助 SPSS软件通过主成分分析，选取与比亚迪最类似的可比公司。在此基础上通过选取合造的价值乘数(P/E)评估比亚迪公司的企业价值。
内在因素：为降低公司筹资风险，比亚迪应优化资本结构，控制好负债规模，降低资产负债率。比亚迪应充分利用内部融资，因为公司仍处于扩大规模的状况中，需要大量的资金，而比亚迪每年都有一部分留存收益，优先使用公司留存收益，就不用向多方筹资增加风险。针对比亚迪存货规模增加，应该拓宽销售渠道，招纳更多销售人员。
